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  事件:公司今日发布年报,2009 年公司实现营业收入7.26 亿元,同比下降10.63%;营业利润-4129 万元,同比下降171.33%,归属母公司股东的净利润-4244 万元,同比下降-182.37%,实现每股收益-0.39 元,不进行分红。

  点评:09 年业绩大幅下滑源于鸡苗价格暴跌。经过我们测算,公司2009 年鸡苗销售均价约为1.71 元/只,较去年的2.57 元/只大幅下跌33.46%,从而造成09 年公司鸡苗的毛利率仅有7.38%,较08 年的26.52%下滑了19.14 个百分点。鸡苗暴跌主要源于以下几点:(1)全球性的经济危机,既影响国内鸡肉消费,又通过拖累国外消费进而影响国内鸡肉产品出口。

  

  低迷的鸡肉产品需求必然传导至上游的鸡苗,从而引致价格暴跌。(2)近几年美国、巴西等地利用原料成本优势,对我国大肆倾销鸡肉,并进而拖累鸡苗价格。(3)07 年-08 年上半年,国内鸡苗价格不断高涨,最高时达到5-6 元/只,这吸引国内祖代种鸡厂近两年不断扩产,大量从国外引进种鸡,从而在源头上加大了供给。

  

  预计鸡苗价格将平稳回升,但不可过高预期。虽然09 年鸡苗价格暴跌,但祖代种鸡引进量仍保持增长。据中国畜牧业协会数据,2009 年我国共从国外引进祖代白羽肉种鸡93.60 万套,较2008 年的78.59 万套增长19.1%,比2007 年增长39.23%。源头供给的持续增加,使得我们不敢对未来鸡苗价格抱以过高预期,但鸡苗价格的回暖却势在必行:(1)经济复苏带动国内外消费回暖。

  

  (2)2 月份国家对从美国进口的肉鸡产品进行反倾销初裁,征收43.1-105.4%不等的保证金。虽然从美国进口量不足国内消费总量的10%,但也将在一定程度上缓解国内供给。

  

  (3)由于危机最严重时,鸡苗只有几毛钱,所以很多小企业大幅亏损而倒闭,因此行业整合促使行业集中度在提高,有利于鸡苗价格稳定。

  

  (4)今年2 月份,农业部发布《关于加强种畜禽生产经营管理的意见》,开始加大对种鸡进口的规范管理,从而避免过去无序进口引种的弊端,在源头上控制供给。

  

  (5)04 年禽流感爆发,美国开始禁止中国肉鸡产品。而2009 年11 月21 日,美国总统奥巴马签署《2010 年农业拨款法案》,其743 条款规定在满足加强检验核查、增强措施透明度等要求后,允许将拨款用于进口中国禽类或禽类制品,结束了长达5 年对中国市场的封锁,这将在一定程度上增加对国内肉鸡的需求,并进而带动鸡苗价格回升。政策标准政策标准

  

  虽然由于源头供给增加,07-08 年最高5-6 元/只的鸡苗价格将很难见到,但鸡苗价格的平稳回升还是基本可以确定的。

  

  2010 年以来,1 月份山东地区肉鸡苗价格还徘徊在1 块多/只,2 月份受反倾销等因素的刺激,鸡苗价格曾短暂飙升至2.5-3元/只,3 月份至今又回落至2.2-2.5 元/只一线。我们预计2010 年公司鸡苗均价为2.30 元/只。

  

  募投项目将于年底前全部投产。公司IPO 募投项目中,(1)沼气发电项目:已于2009 年6 月建成开始并网发电,其中CDM 项目于2009 年4 月27 日在联合国正式注册成功,单独CDM 项目满产后就可收益634.85 万元。但由于项目还需第3 方机构到公司核查二氧化碳的减排量,目前核查工作还没有开始,因此该项收益将有所延缓。(2)55 万套白羽鸡和52 万套黄羽鸡项目:由于之前鸡苗价格太低,所以公司之前放慢了建设的进度,现在鸡苗价格在回暖,建设也开始逐步加快。目前白羽鸡项目已建了2/3,黄羽鸡1/3,公司规划将在年底前全部建成。

  

  盈利预测及投资评级。鸡苗价格平稳回暖的趋势还将延续,而随着公司募投项目的投产,产品销量也将逐步提升。在2.30和2.60 元/只的价格假设下,预计公司10-11 年的EPS 为0.35 和0.74 元,当前股价对应的PE 为46.3x 和21.9x,暂维持中性评级。我们预计今年中期对鸡苗价格的复苏力度会有更明确的判断,如果上涨趋势明确,我们还将上调评级。

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